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看懂一间公司，我先从看一间公司的财报进行入手：
（注：部分早期数据基于行业报告及战略调整逻辑推导，2019年后数据以财报为准）
一、销售收入及分解
关键变化：
电影投资制作及宣发：2015-2018年为核心增长期（年均增速15%），2019年后因行业调整收缩，2025年因《封神第二部》等影片复苏。
大麦：2019年并入后收入占比快速提升，2025年贡献20.57亿元（占30.7%），主要来自演唱会票务。
IP衍生：2020年后成为新增长点，2025年收入14.33亿元（占21.4%），受益于阿里鱼授权业务爆发。
二、费用与利润率
关键分析：
毛利率波动：2015-2018年高毛利率（40%+）因票务平台（淘票票）及内容投资红利；2019年后因票补减少、内容成本上升回落。
费用控制：2020年后销售费用率下降（票补收缩），但2024年因大麦并购及宣发投入增加反弹至14%。
净利润：2015-2022年持续亏损，2023年短暂盈利后因投资亏损转亏，2024-2025年因大麦并表及内容复苏扭亏。
三、自由现金流与负债
关键分析：
自由现金流：2015-2018年因内容投资扩张持续为负，2020年后随票务平台盈利改善转正，2023年因大麦并购再次承压。
负债结构：2019-2023年资产负债率快速上升（并购驱动），2025年因资产剥离降至30%，流动比率恢复至1.82。
四、固定资产与无形资产
关键分析：
固定资产：以办公设备、影院系统为主，规模较小（占总资产<5%），反映轻资产模式。
无形资产与商誉：2019年后因并购淘票票、大麦等大幅增加，2025年商誉达35.55亿元（占总资产16.57%），存在减值风险。
五、总结与趋势收入结构：从“票务+内容”双轮驱动转向“票务+大麦+IP衍生”三足鼎立，抗周期能力增强。
盈利质量：经调整EBITA连续5年盈利（2021-2025），但净利润受投资收益波动影响大。
现金流：2025年经营现金流改善至3亿元，但资本开支（虚拟拍摄、AI研发）仍需持续投入。
负债风险：2025年低负债率（30%）与高流动性（流动比率1.82）显示财务稳健，但商誉减值压力需警惕。
数据来源：阿里影业历年财报
、行业研报、并购公告。